美债投资逻辑生变QDII债基仍有配置价值

3月以来，部分QDII债基陆续开始放宽申购限额，海富通美元债人民币份额的申购限额已由1万元大幅升至1000万元，部分美债专户产品还出现了清盘的情况。

受多方因素博弈影响，2025年四季度以来，QDII债基产品收益率普遍进入震荡下行区间。业内机构提示，当前美债市场处于通胀与衰退担忧的典型拉锯期，投资逻辑已从单纯的“博降息”转向“防通胀、看就业、选品质”的多维博弈。

部分QDII债基放宽限额

近期，部分QDII债基接连宣布放宽投资限额。

3月16日，海富通基金发布公告称，为了满足投资者的投资需求，海富通美元债即日起调整限制大额申购业务的金额，即单日单个基金账户累计申购该基金人民币份额由不得超过1万元调整为不得超过1000万元，单日单个基金账户累计申购该基金美元份额由不得超过1400美元调整为不得超过140万美元。

同时，为更好地维护基金份额持有人的利益，保障基金平稳运作，海富通美元债自3月16日起设置基金总规模上限为27亿元(但因基金份额净值波动导致基金资产净值超过该金额的除外)，采用“按比例确认”的原则进行规模控制。

无独有偶，3月以来，富国全球债券同样放宽了申购条件。根据公告，自3月3日起，该基金人民币A份额的申购及定投业务限额由此前的100元升至5000元。

此外，近期部分美债专户产品出现清盘的情况。根据公开材料，某美债专户产品主要投资于2年期美国国债，采用持有到期收益策略。由于该产品主要投资于境外债券，用人民币计价，汇率波动影响显著。2025年5月以来，受美联储降息、地缘风险缓和企业集中结汇等因素影响，人民币兑美元持续走强，对产品收益形成一定的负向贡献。

为充分维护投资者利益，根据该产品约定“投资者退出导致产品规模小于3000万元或其他客观原因致使管理人无法构建有效投资组合或该产品投资策略失效”，基金管理人决定终止该产品。

中国证券报记者从业内获悉，为响应监管部门关于做好“五篇大文章”尤其是普惠金融的部署，近期公募机构逐步推进QDII额度向公募产品倾斜，部分QDII产品的新增投资额度或来自于专户产品的转移。

美通胀与衰退担忧“拉锯”

2025年四季度以来，投资海外债券的QDII产品普遍进入收益率下行的震荡区间。Wind数据显示，截至3月16日，今年以来全市场24只QDII债券基金平均回撤幅度超1%。

某QDII债基的基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，此轮回调主要是由于人民币兑美元汇率自2025年四季度以来加速升值。美联储降息靴子落地，10年期美债利率在3.9%-4.3%区间震荡。今年3月以来，由于地缘局势紧张，原油价格飙升，市场预期能源供应进一步压缩，美通胀情况或加剧，10年期美债收益率从今年以来的低点3.9%上行至4.3%附近。

此外，不确定因素与宏观环境的变化也在加剧海外债券市场波动。中银基金表示，尽管美联储在2025年曾连续降息，但由于经济数据表现出超预期的韧性，美联储已进入观察期，甚至在今年1月暂停了降息。

“虽然通胀上行风险主导了利率市场，收益率曲线趋平、市场大幅削减美联储降息押注，但在增长担忧加剧的情况下，当前核心通胀整体放缓、劳动力市场走软的背景会限制能源价格上涨带来的美联储鹰派风险。”在上述基金经理看来，当前美债收益率处于历史高位，提供了较高水平的持有票息回报，这为价格波动提供了充足的缓冲垫。

当前美债市场处于美通胀担忧与衰退担忧(就业)的典型拉锯期，在中银基金看来，这种滞胀式的宏观环境使得债市交易逻辑变得极为复杂，市场在“防通胀”和“博降息”之间反复横跳。目前可关注拉长久期、锁定中长期高票息的窗口机会。

关注中美利差收敛压力

在今年多变的宏观环境下，美债投资面临复杂局面。

中银基金认为，目前美债投资已经从单纯的“博降息”转向了“防通胀、看就业、选品质”的多维博弈，因此组合策略将更加强调主动管理与收益率曲线策略，以票息为本，锁定票息而非博弈价差。

对于汇率风险是否会继续磨损QDII产品收益，中银基金建议，重点关注中美利差收敛压力、避险情绪反复、季节性与贸易结汇因素等核心变量带来的影响。

具体而言，如果美国就业数据持续走弱，美联储降息确定性增加，而中国经济在政策刺激下进一步企稳，中美利差或将从极度倒挂走向收敛，这会吸引资金回流人民币资产，给人民币汇率带来升值压力，汇率磨损风险可能依然存在；如果国际油价高企、海外环境持续动荡，美元作为避险货币常有逆势表现，可能阶段性走强，反而可能会带来额外的汇兑收益。

此外，中银基金提示，今年一季度后随着外贸企业结汇高峰期可能过去，人民币持续走强的动能可能会有所放缓，转为双向波动。即便存在一定的汇率磨损，美债资产本身的资本利得潜力可能大于汇率波动风险，QDII债基的配置价值依然值得关注。